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  上市公司融资方式比较
 本文主要从融资方式概述入手,重点分析外源融资方式中的股票融资(三种)方式。

一、上市公司融资方式概述

目前,我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。
1、内源融资主要是指公司的自由资金和在生产经营过程中的资金积累部分,是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。由于在公司内部进行融资,不需要实际对外支付利息或股息,不会减少公司的现金流量;同时由于资金来源于公司内部,不发生融资费用,使内部融资的成本远低于外部融资。内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性,是公司生存和发展的重要组成部分。因此,上市公司应充分挖掘内部资金以及其他各种资源的潜力,如降低生产和经营成本,创造更多的利润;降低存货,压缩流动资本,合理运作公司内部资本,如母公司和子公司之间互相提供资本,以及公司闲置资产变卖的筹集资金等。

2、外源融资
公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力,都需要大量资金给予支持,这些资金的来源除内源资本外,相当多的部分要依靠外源融资来解决。上市公司外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式(两者合称“债权融资”)、配股及增发新股的股权方式、发行可转换债券的半股权半债权的方式。

银行贷款是目前债权融资的主要方式,其优点在于程序比较简单,融资成本相对节约,灵活性强,只要企业效益良好、融资较容易,缺点是一般要提供抵押或者担保,筹资数额有限,还款付息压力大,财务风险较高。
公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱关系,但其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。而贷款除非债券化,否则是不进行公开交易的。相对于股权融资,债券融资的融资成本较低,可以发挥财务杠杆的作用,同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点,即财务风险较高、限制条款多,且融资规模有限。对于融入资金的公司来说,债券融资与银行贷款有相似的特点,一般把二者统称为债权融资。

股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言,发行股票所筹集的资金属于公司的资本;对股东而言,所持有股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资,股权融资有着自己的优势,如:股票属公司的永久性资本,不需要偿还,也不必负担固定的利息费用,从而大大降低公司的财务风险;由于预期收益高,易于转让,因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免的缺点,如发行费用高、易分散股权等。

二、三种具体融资方式的比较

可以看出,每种融资方式都有其独特的优势,但也都存在着不同的缺点。一般来讲,发行公司债券和银行贷款都有政策等各方面的许多限制,因此不是上市公司采取的主要融资方式。目前我国上市公司的融资方式主要是股权融资的增发和配股方式以及发行一种新型债券-可转换债券三种方式。
1.融资条件的比较
  (1) 对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率
平均不低于6%,若低于6%,则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低于6%。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利,且最近3年净资产利润率平均在10%以上,属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低,但是不得低于7%。
  (2)对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红;而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。
  (3)距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月;配股要求间隔为一个完整会计年度;而发行可转换债券则没有具体规定。
  (4)发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者;配股的对象是原有股东;而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。
  (5)发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍;配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格,原则上不低于二级市场价格的70%,并与主承销商协商确定;发行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础,上浮一定幅度。
  (6)发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整;配股的数量不超过原有股本的30%,在发起人现金足额认购的情况下,可超过30%的上限,但不得超过100%;而发行可转换债券的数量应在亿元以上,且不得超过发行人净资产的40%或公司资产总额的70%,两者取低值。
  (7)发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平;配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率;而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。
  2.融资成本的比较
  增发和配股都是发行股票,由于配股面向老股东,操作程序相对简便,发行难度相对较低,两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力,上市公司不得不保持一定的分红水平,理论上看,股票融资成本和风险并不低。
  目前银行贷款利率为6.2%,由于银行贷款的手续费等相关费用很低,若以0.1%计算,其融资成本为6.3%。可转换债券的利率,一般在1%-2%之间,平均按1.5%计算,但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用(承销费在1.5%-3%,平均不超过2.5%),其费用比率估计为3.5%,因此可转换债券
若不转换为股票,其综合成本约为2.2%(可转换债券按5年期计算),大大低于银行贷款6.3%的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支,但如果可转换债券全部或者部分转换为股票,其成本则要考虑公司的分红水平等因素,不同公司的融资成本也有所差别,且具有一定的不确定性。
3、三种融资方式优缺点比较
(1)增发。增发是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票。其优点在于限制条件较少,融资规模大。增发比配股更符合市场化原则,更能满足公司的筹资要求,同时由于发行价较高,一般不受公司二级市场价格的限制,更能满足公司的筹资要求,但与配股相比,本质上没有大的区别,都是股权融资。
(2)配股。配股,即向老股东按一定比例配售新股。由于不涉及新老股东之间利益的平衡,且操作简单,审批快捷,因此是上市公司最为熟悉和得心应手的融资方式。但随着管理层对配股资产的要求越来越严格,即以现金进行配股,不能用资产进行配股。同时,随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例,目前将逐步淡出上市公司再融资的历史舞台。
增发和配股作为股权融资,其共同的优点表现在:(1)不需要支付利息,公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付股利,而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握(2)无偿还本金的要求,在决定留存利润和现有股东配售新股时,董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机,而且运作成本较低;(3)由于没有利息支出,经营效益要优于举债融资。
增发和配股共同缺点是:(1)融资后由于股本大大增加,而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度,企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑,可能出现融资后效益反而不如融资前的现象,从而严重影响公司的形象和股价;(2)融资的成本较高,通常为融资额的5%~10%;(3)要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权;(4)股利只能在税后利润中分配,因此它不如举债能获得减税的好处。
(3)可转换债券。可转换债券兼具债权融资和股权融资的双重特点,在其没有转股之前属于债权融资,这比其他两种融资更具有灵活性。当股市低迷时,投资者可选择享受利息收益;当股市看好时,投资者可将其卖出获取价差或者转成股票,享受股价上涨收益。因可转换债券有收回本金的保证和券面利息的收益,而且其投资者往往受回售权的保护,投资风险比较小但是收益可能很大。同时,可转换债券的转股和兑付压力也对公司的经营管理者形成约束,迫使他们谨慎决策、努力提高经营业绩,这些特点决定了它对上市公司和投资者而言都是一个双赢的选择,对投资者有很强的吸引力。
对上市公司来说,发行可转换债券的优点十分明显:
(1)融资成本较低:按照规定可转换债券的票面利率不得高于银行同期存款利率,期限为3-5年,如果未被转换,则相当于发行了低利率的长期债券,从而降低了发行公司的融资成本;而如果发行可分离交易可转换公司债券(可分离交易可转换公司债券是认股权证和公司债券的组合产品,该种产品中的公司债券和认股权证可在上市后分别交易,即发行时是组合在一起的,而上市后则自动拆分成公司债券和认股权证),发行公司的融资成本将会进一步降低。  
(2)融资规模较大:由于可转换债券的转股价格一般比可转换债券发行时公司股票的市场价格多出一定比例,如果可转换债券被转换了,相当于发行了比市价高的股票,在同等股本扩张条件下,与增发和配股相比,可为发行公司筹得更多的资金。

三、上市公司再融资方式的选择趋势

长期以来,配股是我国上市公司再融资的普遍方式。在国际市场上公司股权再融资以增发为主,配股较为少见,仅在公司陷入经营困境,无法吸引新投资者认购的情况下,才使用这种方法。
增发新股自1999年7月由上菱电器股份公司成功实施以来,在发行数量、规模上都取得了很大的发展。但由于融资渠道已经大大拓宽,而上市公司的盈利和分红压力日益巨大,股权融资的成本也不再低廉,从长期看,增发和配股等股权融资在市场中的地位将逐渐下降。
在国际资本市场上,发行可转换债券是最主要的融资方式之一,在我国证券市场的应用前景十分广阔。从国际发展趋势来看,今后上市公司在制定融资方案时,根据环境特点和自身条件以及发展需要量体裁衣,在一次融资或在一段时期内的融资中综合采用多种融资方式进行组合融资。由于有关规定对上市公司发行可转换债券限制较严,满足条件可以采用该融资方式的公司只是少数,从理论上分析,适合发行可转换债券的公司应该符合增发和配股的条件,可以把增发和配股作为备选方案,融资方式的选择余地较大;但符合增发或配股条件的公司则不一定能符合发行可转换债券的条件。而且,一些公司即使满足条件,也因为受资产负债水平的限制而发行总额有限。因此,同时采用可转换债券、增发以及银行贷款等方式进行组合融资对于资金需求规模大的公司具有重要意义。而且,通过精心设计组合融资方案,将长期融资和短期融资结合起来,运用超额配售选择权增强融资的灵活性,可以大大降低公司的融资风险和融资成本。企业进行融资决策的关键是确定合理的资本结构,以使融资风险和融资成本相配合,在控制融资风险、成本与谋求最大收益之间寻求一种均衡。今后上市公司融资的趋势是:从实际出发,更注重融资方式与手段的创新和优化,将种种情况综合考虑,选择最优再融资方案,以实现公司的长远发展和价值最大化。

上市公司增发融资1155亿元怎么用

  定向增发占比八成

  自今年1月1日以来,已实施增发的公司共72家,共募集资金大约1155亿元,其中非公开增发59家,占总发行公司数的82%,共募集资金862亿元,占总融资额的74.6%;公开增发13家,占已发行公司总数的18%,募集资金共293亿元,占融资总额的25.4%(详见表1、表2)。

  增发公司涉及房地产业、制造业、交通运输仓储业、社会服务业、农林牧副渔业、综合类、信息技术业、电力、煤炭及水的生产与供应业、批发和零售贸易、采掘业等各行各业,其中制造业占比较大,在已实施定向增发的公司中有33家属于制造业,房地产业有4家。而公开增发的公司中,只有两个行业:制造业和房地产业,其中制造业11家,房地产业2家。

  定向增发能够推动上市公司资产收购、兼并重组、改善资产结构,还能促进和活跃证券市场优化资源配置。上市公司定向增发主要归结为定向增发和资产收购并行、项目融资与财务需求相结合、资产收购实现整体上市和实现外资并购或引入战略投资者等几种方式。

  定向增发整体上市

  
通过定向增发从而实现控股公司的整体上市,在已实施定向增发的上市公司中占比不少。

  泛海建设   向泛海建设控股发行380,366,492股A股,用于购买泛海建设控股持有或有权处置的星火公司100%股权、通海公司100%股权、浙江公司100%股权、武汉公司60%股权。本次交易完成后,公司增强了资本实力,净资产由40亿元增加到近90亿元,增加了近800万平方米的土地储备,公司的持续经营能力、融资能力和偿债能力得到增强,资产结构更为合理。

  对此泛海建设表示,“公司本次资产购买完成后可以实现控股股东房地产业务的整体上市,对公司意义十分重大,公司资本实力将进一步增强、公司土地储备将大幅增加、持续经营能力将得到进一步保障,有利于尽快实现公司作为全国性的专业房地产投资与开发公司的定位。”

  西飞国际   是通过定向增发完成西飞集团的整体资产注入,从而实现公司向飞机制造高端的转变。

  “凡是能形成规模生产、能带来经济收益的所有飞机制造类资产,都被注入公司。”西飞集团副董事长、西飞国际董事孟祥凯如是评价此次增发。据孟祥凯介绍,这次发行完成后,西飞集团的大部分飞机制造业务等相关资产将进入上市公司。这意味着西飞集团的大部分飞机制造资产将进入目前只是供应商角色的西飞国际,从而基本实现集团的整体上市。

  优质资产注入

  中金黄金定向增发方案显示,中国黄金集团认购资产包括乌拉嘎金矿、五龙金矿、辽宁黄金和二道沟金矿100%的权益以及凤山天承100%的股权、包头鑫达82%的股权、陕西太白77.2%的股权、河南金源51%的股权和湖北鸡笼山55%的股权。

  此外,中金黄金   还与中金集团签订框架协议,将中金集团拥有的除上述9个矿之外的剩余矿山分成三类陆续注入到公司。至此,业内人士认为,中金集团的黄金主业整体上市已成定局。据悉,中金集团用于认购本次发行股票的目标资产主营业务突出,主要产品为合质金或金精矿。报告期内,黄金采选业务收入均占其当期主营业务收入的90%以上,且基本保持稳定增长。中金黄金表示,本次交易完成后,公司黄金资源量及储量将有大幅增加,盈利能力有较大幅度的提升。

  重大项目建设

  定向增发募资投向重大项目建设,从而提升公司整体实力,也是上市公司的选择之一。1月11日,兵器工业集团旗下辽通化工的定向增发结果揭晓:其增发的5.37亿股所募37.6亿元将全部投向45万吨乙烯及其配套的400万吨原料工程项目,而整个工程的总造价达到了107亿元。“募集资金项目建成后,辽通化工将打破国内中石化、中石油、中海油对炼油以及下游乙烯生产的垄断,有望成为中国第四大石化巨头。”国信证券分析报告指出。

  ST公司借力提质

  在已实施定向增发的公司中,有四家ST公司,他们分别是S*ST天华、ST百花、SST新智、ST中福。

  S*ST天华日前公告,截至2008年4月22日,中茵股份有限公司向控股股东苏州中茵集团有限公司(下称:中茵集团)定向增发股份购买的资产:江苏中茵置业有限公司100%的股权、连云港茵房地产有限公司70%的股权及昆山泰莱建屋有限公司60%的股权已全部过户完毕。中茵集团因此将增持公司股份20563万股,所持公司股份总数由原来的29291000股增至234921000股,占公司定向增发后总股本327374896股的71.76%。

  “S*ST天华此举通过购买盈利能力较强的优质房地产资产并出售原有低效资产实现公司主营业务转型;通过非流通股股东中茵集团解决(豁免、承接或其他可行方式)公司主要大额债务提高公司资产质量,优化公司财务结构,降低公司财务风险。”

  ST百花则借机转身成为煤炭股公司。兵团农六师国资公司以焦煤开采和销售为主营业务的资产注入百花村,用所持新疆天然物产贸易有限公司70%的股权认购ST百花村定向增发的股份,资产重组后,兵团农六师国资公司持有ST百花村33%的股份成为其第一大股东。

  30家公司增发待实施

  据本报数据统计,计划定向增发的公司158家,21家证监会已经批准其增发方案。最早批准的是沈阳化工获批时间1月31日,随后是上海普天、航天通信、科达机电、中天城投、北方创业、福田汽车、农产品、京东方A、营口港等。46家股东大会已经批准。

  据最新数据统计,目前存在公开增发议案的40家上市公司中,获得证监会批准的有9家,证监会否决的有2家。21家上市公司增发方案获股东大会批准,5家处于董事会批准阶段,还有3家正在等待董事会修改方案(详见表3)。

  根据证券发行管理办法规定,上市公司须于证监会核准发行之日起,六个月内发行证券,这6家获准增发的上市公司发行工作即将展开。

  9上市公司中,获得批准时间最早的是太钢不锈,2月15日获得批准;其次是晨鸣纸业,于4月12日获得正式核准。最晚的是大族激光   ,于2008年5月29日获得批准。

  定向增发多以董事会公告日为定价基准日,公开增发都是以招股意向书发布日为定价基准日并以市价为计算依据。

  同时,有16家公司公布了拟配股方案,证监会批准一家,否决一家。2家处于董事会批准状态,12家股东大会已批准(详见表6)。

  值得注意的是,中天科技 、铜陵有色 、晋西车轴、ST道博、人福科技、威远生化 董事会取消了增发方案。

  部分股票跌破增发价

  齐鲁证券所作的一项研究显示,虽然定向增发对于上市公司的益处显而易见,但是当市场环境发生变化的时候,定向增发也存在一定的投资风险。截至2008年5月28日,2007年至今实施定向增发的A股上市公司共有202家,其中最新收盘价低于增发价格的定向增发公司就有31家。在跌破增发价格的上市公司中,房地产行业公司居多,这也与今年房产板块整体走势低迷有关。

  因此,定向增发价格与时机选择对于充满不确定性因素的2008年资本市场尤为重要。定向增发对控股股东而言是市值管理的重要手段之一,控股股东期望通过定向增发实现利益长期最大化,因此目前来看,选择定向增发的价格与时机比选择方式更为重要。

 
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